Simulação de técnicas de engenharia de reservatórios: exemplo de utilização de opções reais

ADMINISTRAÇÃO CONTÁBIL E FINANCEIRA

Simulação de técnicas de engenharia de reservatórios: exemplo de utilização de opções reais

Richard Saito^I; Denis J. Schiozer^II; Guilherme Nogueira de Castro^III

^IPh.D. em Engenharia Econômica pela Stanford University e Professor do Departamento de Contabilidade, Finanças e Controle da EAESP/FGV. E-mail: [e-mail]

IIPh.D. em Engenharia de Petróleo pela Stanford University, Professor do Departamento de Engenharia Mecânica da Unicamp e Chefe do Centro de Estudos de Petróleo da Unicamp. E-mail: [e-mail]

^IIIEngenheiro Elétrico pela Universidade Federal do Rio de Janeiro e Doutorando na EAESP/FGV. E-mail: [e-mail]

RESUMO

Este trabalho teve como objetivo incluir flexibilidade gerencial (tais como técnicas de recuperação complementar de óleo) na avaliação de reservatórios. Concluímos que essas técnicas podem aumentar o valor dos reservatórios em até 25% segundo a teoria de opções reais. A principal vantagem da metodologia de teoria de opções em relação à tradicional técnica de fluxo de caixa descontado é levar em conta as questões operacionais da indústria do petróleo. Utilizamos dois modelos clássicos para a precificação de reservatórios de petróleo e aplicamos uma análise de sensibilidade para determinar quais fatores são mais relevantes no seu valor econômico. Como era de se esperar, em ambos os modelos, o tempo de concessão e a taxa de convenience e/ou dividend yield foram os fatores mais importantes.

Palavras-chave: Opções reais, reservas de petróleo, engenharia de reservatórios.

ABSTRACT

This paper analyzes the managerial flexibility embedded in oil reserves (such as gas and water injection techniques). We have concluded that these techniques can increase the value of oil reserves by up to 25% according to the theory of real options.The main advantage of the real options approach over the discounted cash-flow approach is to include the operational issues in the oil and gas industry. We have used two classical models to assess the value of oil reserves. We have also performed sensitivity analysis to confirm that both concession time and convenience and/or dividend yields are the most important factors.

Key words: Real options, oil and gas reserves, reservoir engineering.

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BIBLIOGRAFIA

NOTAS

1. O termo "opção" é em geral relacionado com opções financeiras (sobre ativos financeiros), tais como opção sobre Ibovespa. Já opções reais incluem ativos reais como ativosobjetos.

2. Interessante notar que os relatórios dos bancos de investimento – ING Barings e Deutsch Bank Research – utilizam o parâmetro de US$ 3 por barril.

3. Para mais detalhes, veja Gruy, Garb e Wood (1982).

4. De acordo com os artigos 5o e 23 da Lei no 9.478/97 ("Lei do Petróleo"), a União Federal poderá permitir que empresas estatais ou privadas, constituídas sob as leis brasileiras e com sede e administração no país, realizem atividades de exploração e produção de petróleo e gás natural no país mediante contratos de concessão, precedidos de licitação. Essa lei quebra o "monopólio", antes privilégio da Petrobras, e possibilita que empresas privadas atuem em todos os segmentos da cadeia produtiva do petróleo, desde a exploração até a distribuição.

5. Trigeorgis (1997) apresenta em detalhes os tipos de opções reais segundo a classificação sugerida no texto.

6. Ao contrário do que se possa pensar, a injeção de água é mais cara do que a injeção de gás. A inserção da água é feita a grandes profundidades, o que acarreta maiores gastos operacionais com energia e manutenção. No entanto, a injeção de gás exige que sejam colocados compressores extras para que a pressão acima do óleo seja maior do que a de baixo, acarretando custos de desenvolvimento maiores.

7. Basta colocar os parâmetros na equação de Black-Scholes: C = US$ 544,22 exp(-0,05)(20)(0,8498) - US$ 600 exp(-0,08)(20)(0,6030) = US$ 97,08 milhões.

8. A colocação dessas premissas faz-se necessária, pois o modelo foi desenvolvido para, além de avaliar as reservas, encontrar a política de produção ótima, a qual não será tratada neste artigo.

9. Convenience yield representa o custo de oportunidade na indústria de petróleo.

10. A depleção ocorre à medida que óleo e gás são extraídos do reservatório, pois os recursos são extraídos sem a sua reposição natural.

11. Outras técnicas de resolução de equações diferenciais são descritas em Saito e Rochman (1999).

12. Por exemplo, o aumento do custo de desenvolvimento para o CasoAgua foi calculado dividindo-se o custo de desenvolvimento de um poço (US$ 7,5 milhões) pela quantidade de barris produzida (35.561.220 barris) chegando-se ao valor de US$ 0,21 por barril. O custo total de desenvolvimento considerado foi de US$ 5,75 por barril (US$ 5,54 + US$ 0,21). Para o CasoGas, foi acrescido o valor de um compressor (US$ 2,5 milhões) ao custo do poço, implicando um custo de desenvolvimento de US$ 10 milhões. Dividindo-se esse valor pela produção (36.500.000 barris), o custo adicional é de US$ 0,27. O custo de desenvolvimento para esse caso é, portanto, de US$ 5,81.

13. Os custos de injeção foram fornecidos pelo Centro de Estudos de Petróleo (Cepetro) da Unicamp.

14. As chamadas "gregas" na teoria de opções.

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Datas de Publicação

• Publicação nesta coleção
  23 Set 2011
• Data do Fascículo
  Jun 2000