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Sumário

Artigo • BBR, Braz. Bus. Rev. 21 (1) • 2024 • https://doi.org/10.15728/bbr.2021.1165.pt copiar

Diversificação e Desempenho em Cooperativas de Crédito: uma Abordagem Não Linear

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

RESUMO

Este estudo verificou a existência de uma relação não linear entre a diversificação e o desempenho das cooperativas de crédito brasileiras ao analisar dados em painel de 455 cooperativas de crédito no período de junho de 2012 a dezembro de 2019. Por meio de três modelos de regressão, estimados pelo Método dos Momentos Generalizado Sistêmico, identificou-se que a diversificação possui uma relação não linear com o desempenho, na forma de U. Esse resultado demonstra a existência de um ponto mínimo para a diversificação, a partir do qual aumentos na diversificação de produtos financeiros proporcionariam efeitos positivos no desempenho. Este estudo se destaca por trazer um modelo curvilíneo para a diversificação em cooperativas de crédito. Tal achado facilita o entendimento de qual nível de diversificação é benéfico para o desempenho das cooperativas, além de poder favorecer a formação de estratégias e análises de implementação de novos produtos financeiros nas cooperativas de crédito.

Palavras-chave:
U invertido; relação curvilínea; GMM Sistêmico

Siglas	Definição das variáveis dependentes	Referências
ROE_it	Retorno sobre o Patrimônio Líquido. Medida de rentabilidade da cooperativa e proxy para o desempenho financeiro. $ROE = \frac{Sobras}{Patrimônio Líquido}$	DeYoung e Rice (2004DeYoung, R., & Rice, T. (2004). Noninterest income and financial performance at US commercial banks. Financial Review, 39(1), 101‒127. https://doi.org/10.1111/j.0732-8516.2004.00069.x https://doi.org/10.1111/j.0732-8516.2004... ); Goddard et al. (2004Goddard, J., Molyneux, P., & Wilson, J. O. (2004). The profitability of European banks: A cross‐sectional and dynamic panel analysis. The Manchester School, 72(3), 363‒381. https://doi.org/10.1111/j.1467-9957.2004.00397.x https://doi.org/10.1111/j.1467-9957.2004... ); Stiroh e Rumble (2006Stiroh, K. J., & Rumble, A. (2006). The dark side of diversification: The case of US financial holding companies. Journal of Banking & Finance, 30(8), 2131‒2161. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2005.04.030 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2005.... ); Mercieca et al. (2007Mercieca, S., Schaeck, K., & Wolfe, S. (2007). Small European banks: Benefits from diversification? Journal of Banking & Finance, 31(7), 1975‒1998. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.01.004 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.... ); Goddard et al. (2008); Bressan et al. (2011Bressan, V. G. F., Braga, M. J., Bressan, A. A., & Resende Filho, M. A. (2011). Uma aplicação do sistema PEARLS às cooperativas de crédito brasileiras. Revista de Administração, 46(3), 258‒274. https://doi.org/10.1590/S0080-21072011000300005 https://doi.org/10.1590/S0080-2107201100... ); Lee et al. (2014Lee, C.-C., Yang, S.-J., & Chang, C.-H. (2014). Non-interest income, profitability, and risk in banking industry: A cross-country analysis. The North American Journal of Economics and Finance, 27, 48‒67. https://doi.org/10.1016/j.najef.2013.11.002 https://doi.org/10.1016/j.najef.2013.11.... ).
CPLA_it	Crescimento do Patrimônio Líquido Ajustado (PLA). Medida de evolução do patrimônio e proxy para o desempenho financeiro da cooperativa. $CPLA = (\frac{PLA do semestre corrente}{PLA do semestre anterior}) -1$	Bressan et al. (2011Bressan, V. G. F., Braga, M. J., Bressan, A. A., & Resende Filho, M. A. (2011). Uma aplicação do sistema PEARLS às cooperativas de crédito brasileiras. Revista de Administração, 46(3), 258‒274. https://doi.org/10.1590/S0080-21072011000300005 https://doi.org/10.1590/S0080-2107201100... ); Gollo e Silva (2015Gollo, V., & da Silva, T. P. (2015). Eficiência no desempenho econômico-financeiro de cooperativas de crédito brasileiras. Revista de Contabilidade e Organizações, 9(25), 43‒55. https://doi.org/10.11606/rco.v9i25.88099 https://doi.org/10.11606/rco.v9i25.88099... ).
LnNCoop_it	Logaritmo natural do número de associados com dívidas de no mínimo R$ 200,00, conforme o IF.Data. Proxy utilizada para medir a função social da cooperativa através do seu corpo de cooperados (cooperados ativos).	Adaptado de Bialoskorski Neto et al. (2006BialoskorskiNeto, S., Nagano, M. S., & da Costa Moraes, M. B. (2006). Utilização de redes neurais artificiais para avaliação socioeconômica: Uma aplicação em cooperativas. Revista de Administração-RAUSP, 41(1), 59‒68. https://doi.org/10.1590/S0080-21072006000100005 https://doi.org/10.1590/S0080-2107200600... ).

Siglas	Definição das variáveis	Sinal Esperado	Referências
DIV_it	Diversificação: um menos o índice Herfindahl-Hirschman (1-HHI). Mede o efeito indireto da diversificação da receita. $DIV =1- (\begin{matrix} {(\frac{OCRED}{RO})}^{2} + {(\frac{AIL}{RO})}^{2} + {(\frac{TVMIFD}{RO})}^{2} \\ + {(\frac{PSERV}{RO})}^{2} + {(\frac{OUTRAS}{RO})}^{2} \end{matrix})$	Positivo	Esho et al. (2005Esho, N., Kofman, P., & Sharpe, I. G. (2005). Diversification, fee income, and credit union risk. Journal of Financial Services Research, 27(3), 259‒281. https://doi.org/10.1007/s10693-005-1804-0 https://doi.org/10.1007/s10693-005-1804-... ); Stiroh e Rumble (2006Stiroh, K. J., & Rumble, A. (2006). The dark side of diversification: The case of US financial holding companies. Journal of Banking & Finance, 30(8), 2131‒2161. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2005.04.030 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2005.... ); Mercieca et al. (2007Mercieca, S., Schaeck, K., & Wolfe, S. (2007). Small European banks: Benefits from diversification? Journal of Banking & Finance, 31(7), 1975‒1998. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.01.004 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.... ); Goddard et al. (2008Goddard, J., McKillop, D., & Wilson, J. O. (2008). The diversification and financial performance of US credit unions. Journal of Banking & Finance, 32(9), 1836‒1849. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.12.015 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.... ); Elsas et al. (2010Elsas, R., Hackethal, A., & Holzhäuser, M. (2010). The anatomy of bank diversification. Journal of Banking & Finance, 34(6), 1274‒1287. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2009.11.024 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2009.... ); Kang et al. (2011Kang, K. H., Lee, S., & Yang, H. (2011). The effects of product diversification on firm performance and complementarities between products: A study of US casinos. International Journal of Hospitality Management, 30(2), 409‒421. https://doi.org/10.1016/j.ijhm.2010.06.008 https://doi.org/10.1016/j.ijhm.2010.06.0... ); Ali et al. (2016Ali, S., Hashmi, S. H., & Mehmood, T. (2016). Corporate diversification and firm performance: An inverted U-shaped hypothesis. International Journal of Organizational Leadership, 5, 381‒398. https://ijol.cikd.ca/article_60389_4f9d4f185908b18ab20c749d2bc5a6fd.pdf https://ijol.cikd.ca/article_60389_4f9d4... ).
DIV_it	Transformação quadrática da diversificação. A variável quadrática da diversificação é incluída para testar a relação não linear entre a diversificação e o desempenho, buscando identificar um grau ótimo de diversificação.	Negativo	Rogers et al. (2008Rogers, P., Mendes-da-Silva, W., & Paula, G. M. D. (2008). Diversificação e desempenho em empresas industriais brasileiras: Um estudo empírico no período de 1997 a 2001. Revista de Adinistração Contemporânea, 12(2), 313‒338. https://doi.org/10.1590/S1415-65552008000200003 https://doi.org/10.1590/S1415-6555200800... ); Elsas et al. (2010Elsas, R., Hackethal, A., & Holzhäuser, M. (2010). The anatomy of bank diversification. Journal of Banking & Finance, 34(6), 1274‒1287. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2009.11.024 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2009.... ); Kang et al. (2011Kang, K. H., Lee, S., & Yang, H. (2011). The effects of product diversification on firm performance and complementarities between products: A study of US casinos. International Journal of Hospitality Management, 30(2), 409‒421. https://doi.org/10.1016/j.ijhm.2010.06.008 https://doi.org/10.1016/j.ijhm.2010.06.0... ); Ali et al. (2016Ali, S., Hashmi, S. H., & Mehmood, T. (2016). Corporate diversification and firm performance: An inverted U-shaped hypothesis. International Journal of Organizational Leadership, 5, 381‒398. https://ijol.cikd.ca/article_60389_4f9d4f185908b18ab20c749d2bc5a6fd.pdf https://ijol.cikd.ca/article_60389_4f9d4... ).

Siglas	Definição das variáveis	Sinal Esperado	Referências
Y_i,t-1	Variável dependente defasada (ROE, CPL e LnNCoop). São as variáveis dinâmicas do modelo; buscam captar a persistência do desempenho e do número de associados das cooperativas com empréstimos.	Positivo	Goddard et al. (2004Goddard, J., Molyneux, P., & Wilson, J. O. (2004). The profitability of European banks: A cross‐sectional and dynamic panel analysis. The Manchester School, 72(3), 363‒381. https://doi.org/10.1111/j.1467-9957.2004.00397.x https://doi.org/10.1111/j.1467-9957.2004... ); Athanasoglou et al. (2008Athanasoglou, P. P., Brissimis, S. N., & Delis, M. D. (2008). Bank-specific, industry-specific and macroeconomic determinants of bank profitability. Journal of International Financial Markets, Institutions and Mone y , 18(2), 121‒136. https://doi.org/10.1016/j.intfin.2006.07.001 https://doi.org/10.1016/j.intfin.2006.07... ); Carvalho et al. (2010Carvalho, F. D. M., Kayo, E. K., & Martin, D. M. L. (2010). Tangibilidade e intangibilidade na determinação do desempenho persistente de firmas brasileiras. Revista de Administração Contemporânea, 14(5), 871‒889. https://doi.org/10.1590/S1415-65552010000500007 https://doi.org/10.1590/S1415-6555201000... ); Migliardo e Forgione (2015Migliardo, C., & Forgione, A. (2015). Extra profits in the healthcare factoring industry: Evidence from panel data analysis. Economics Bulletin, 35(1), 322‒337.); Barros et al. (2020Barros, L. A., Bergmann, D. R., Castro, F. H., & da Silveira, A. D. M. (2020). Endogeneity in panel data regressions: Methodological guidance for corporate finance researchers. Revista Brasileira de Gestão de Negócios, 22, 437‒461. https://doi.org/10.7819/rbgn.v22i0.4059 https://doi.org/10.7819/rbgn.v22i0.4059... ).
LnAT_it	Logaritmo natural do ativo total. Proxy para controlar o tamanho da cooperativa de crédito e o seu efeito no desempenho.	Positivo	Stiroh e Rumble (2006Stiroh, K. J., & Rumble, A. (2006). The dark side of diversification: The case of US financial holding companies. Journal of Banking & Finance, 30(8), 2131‒2161. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2005.04.030 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2005.... ); Goddard et al. (2008Goddard, J., McKillop, D., & Wilson, J. O. (2008). The diversification and financial performance of US credit unions. Journal of Banking & Finance, 32(9), 1836‒1849. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.12.015 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.... ); Lee et al. (2014Lee, C.-C., Yang, S.-J., & Chang, C.-H. (2014). Non-interest income, profitability, and risk in banking industry: A cross-country analysis. The North American Journal of Economics and Finance, 27, 48‒67. https://doi.org/10.1016/j.najef.2013.11.002 https://doi.org/10.1016/j.najef.2013.11.... ); Ali et al. (2016Ali, S., Hashmi, S. H., & Mehmood, T. (2016). Corporate diversification and firm performance: An inverted U-shaped hypothesis. International Journal of Organizational Leadership, 5, 381‒398. https://ijol.cikd.ca/article_60389_4f9d4f185908b18ab20c749d2bc5a6fd.pdf https://ijol.cikd.ca/article_60389_4f9d4... ).
ΔlnAT_it	Variação do logaritmo natural do ativo total. Proxy para controlar os efeitos do crescimento das cooperativas de crédito.	Positivo	Stiroh e Rumble (2006Stiroh, K. J., & Rumble, A. (2006). The dark side of diversification: The case of US financial holding companies. Journal of Banking & Finance, 30(8), 2131‒2161. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2005.04.030 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2005.... ); Mercieca et al. (2007Mercieca, S., Schaeck, K., & Wolfe, S. (2007). Small European banks: Benefits from diversification? Journal of Banking & Finance, 31(7), 1975‒1998. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.01.004 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.... ); Goddard et al. (2008Goddard, J., McKillop, D., & Wilson, J. O. (2008). The diversification and financial performance of US credit unions. Journal of Banking & Finance, 32(9), 1836‒1849. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.12.015 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.... ); Lee et al. (2014Lee, C.-C., Yang, S.-J., & Chang, C.-H. (2014). Non-interest income, profitability, and risk in banking industry: A cross-country analysis. The North American Journal of Economics and Finance, 27, 48‒67. https://doi.org/10.1016/j.najef.2013.11.002 https://doi.org/10.1016/j.najef.2013.11.... ).
(ΔlnAT)²_it	Transformação quadrática da variação do logaritmo natural do ativo. Incluída para verificar a relação não linear entre o crescimento do ativo e o desempenho.	Negativo	Stiroh e Rumble (2006Stiroh, K. J., & Rumble, A. (2006). The dark side of diversification: The case of US financial holding companies. Journal of Banking & Finance, 30(8), 2131‒2161. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2005.04.030 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2005.... ); Mercieca et al. (2007Mercieca, S., Schaeck, K., & Wolfe, S. (2007). Small European banks: Benefits from diversification? Journal of Banking & Finance, 31(7), 1975‒1998. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.01.004 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.... ); Goddard et al. (2008Goddard, J., McKillop, D., & Wilson, J. O. (2008). The diversification and financial performance of US credit unions. Journal of Banking & Finance, 32(9), 1836‒1849. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.12.015 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.... ).
EA_it	Razão entre empréstimos e ativo total. Interpretada como uma medida de especialização de empréstimos que pode proporcionar benefícios advindos de informações valiosas. $EA= \frac{Empréstimos}{Ativo Total}$	Incerto	Kimball (1997Kimball, R. C. (1997). Specialization, risk, and capital in banking. New England Economic Review, 51‒73. https://www.bostonfed.org/publications/new-england-economic-review/1997-issues/issue-november-december-1997/specialization-risk-and-capital-in-banking.aspx https://www.bostonfed.org/publications/n... ); Stiroh e Rumble (2006Stiroh, K. J., & Rumble, A. (2006). The dark side of diversification: The case of US financial holding companies. Journal of Banking & Finance, 30(8), 2131‒2161. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2005.04.030 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2005.... ); Mercieca et al. (2007Mercieca, S., Schaeck, K., & Wolfe, S. (2007). Small European banks: Benefits from diversification? Journal of Banking & Finance, 31(7), 1975‒1998. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.01.004 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.... ); Goddard et al. (2008Goddard, J., McKillop, D., & Wilson, J. O. (2008). The diversification and financial performance of US credit unions. Journal of Banking & Finance, 32(9), 1836‒1849. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.12.015 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.... ); Lee et al. (2014Lee, C.-C., Yang, S.-J., & Chang, C.-H. (2014). Non-interest income, profitability, and risk in banking industry: A cross-country analysis. The North American Journal of Economics and Finance, 27, 48‒67. https://doi.org/10.1016/j.najef.2013.11.002 https://doi.org/10.1016/j.najef.2013.11.... ).
PA_it	Razão entre patrimônio líquido e ativo total. Proxy interpretada como uma medida de segurança das cooperativas de crédito. $PA= \frac{Patrimônio Líquido}{Ativo Total}$	Incerto	Berger (1995Berger, P. G., & Ofek, E. (1995). Diversification's effect on firm value. Journal of Financial Economics, 37(1), 39‒65. https://doi.org/10.1016/0304-405X(94)00798-6 https://doi.org/10.1016/0304-405X(94)007... ); Goddard et al. (2004Goddard, J., Molyneux, P., & Wilson, J. O. (2004). The profitability of European banks: A cross‐sectional and dynamic panel analysis. The Manchester School, 72(3), 363‒381. https://doi.org/10.1111/j.1467-9957.2004.00397.x https://doi.org/10.1111/j.1467-9957.2004... ); Stiroh e Rumble (2006Stiroh, K. J., & Rumble, A. (2006). The dark side of diversification: The case of US financial holding companies. Journal of Banking & Finance, 30(8), 2131‒2161. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2005.04.030 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2005.... ); Mercieca et al. (2007Mercieca, S., Schaeck, K., & Wolfe, S. (2007). Small European banks: Benefits from diversification? Journal of Banking & Finance, 31(7), 1975‒1998. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.01.004 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.... ); Goddard et al. (2008Goddard, J., McKillop, D., & Wilson, J. O. (2008). The diversification and financial performance of US credit unions. Journal of Banking & Finance, 32(9), 1836‒1849. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.12.015 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.... ); Lee et al. (2014Lee, C.-C., Yang, S.-J., & Chang, C.-H. (2014). Non-interest income, profitability, and risk in banking industry: A cross-country analysis. The North American Journal of Economics and Finance, 27, 48‒67. https://doi.org/10.1016/j.najef.2013.11.002 https://doi.org/10.1016/j.najef.2013.11.... ).
ΔlnPIB_it	Variação no logaritmo natural do PIB (Produtor Interno Bruto) nacional semestral. Verifica o impacto do crescimento da economia no desempenho das cooperativas.	Positivo	Goddard et al. (2008Goddard, J., McKillop, D., & Wilson, J. O. (2008). The diversification and financial performance of US credit unions. Journal of Banking & Finance, 32(9), 1836‒1849. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.12.015 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.... ).
Incorp_it	Incorporação. Dummy que assume valor igual a 1 quando ocorre incorporação total e/ou parcial, e 0, caso contrário. Incluída para considerar o efeito das incorporações (da incorporadora) no desempenho das cooperativas.	Incerto	Goddard et al. (2009Goddard, J., McKillop, D., & Wilson, J. O. (2009). Which credit unions are acquired? Journal of Financial Services Research, 36(2‒3), 231‒252. https://doi.org/10.1007/s10693-009-0055-x https://doi.org/10.1007/s10693-009-0055-... ); Mckillop e Wilson (2011McKillop, D., & Wilson, J. O. (2011). Credit unions: A theoretical and empirical overview. Financial Markets, Institutions & Instruments, 20(3), 79‒123. https://doi.org/10.1111/j.1468-0416.2011.00166.x https://doi.org/10.1111/j.1468-0416.2011... ); Pessanha et al. (2012Pessanha, G. R. G., Calegario, C. L. L., Safadi, T., & Ázara, L. N. D. (2012). Impactos de las estrategias de fusión y adquisición en la rentabilidad de los bancos adquirentes: Una aplicación de modelos de intervención en el sector bancario brasileño. RAM: Revista de Administração Mackenzie, 13(5), 101‒134. https://doi.org/10.1590/S1678-69712012000500005 https://doi.org/10.1590/S1678-6971201200... ).

	Nº Obs.	Mínimo	Máximo	Mediana	Média	Desvio- Padrão	Coeficiente Variação
ROE	7280	-0,5452	0,6900	0,0678	0,0677	0,0590	0,8716
CPLA	7280	-0,5526	5,8072	0,0850	0,0951	0,1278	1,3436
LnNCoop	7280	0,0000	11,8173	7,5642	7,6435	1,3012	0,1702
(Nº Coop.)	7280	0,00	135580,00	1928,00	4684,83	7754,6360	1,6553
DIV	7280	0,0544	0,7438	0,5517	0,5292	0,0948	0,1791
(DIV)²	7280	0,0030	0,5533	0,3044	0,2890	0,0890	0,3078
LnAT	7280	14,2898	22,5104	18,5124	18,4956	1,3609	0,0736
ΔlnAT	7280	-0,3876	1,6115	0,0858	0,0934	0,0979	1,0480
(ΔlnAT)²	7280	0,0000	2,5971	0,0078	0,0183	0,0560	3,0602
EA	7280	0,0708	0,9429	0,5452	0,5389	0,1426	0,2645
PA	7280	0,0537	0,9805	0,1915	0,2413	0,1562	0,6475
ΔlnPIB	7280	-0,0114	0,0788	0,0326	0,0311	0,0281	0,9034

	DIV	DIV ²	LnAT	ΔlnAT	ΔlnAT ²	EA	PA	ΔlnPIB
DIV	1
DIV ²	0,9865***	1
LnAT	0,3352***	0,3221***	1
ΔlnAT	0,0203*	0,0155	0,0184	1
ΔlnAT²	0,0101	0,0067	-0,0408***	0,6965	1
EA	-0,5768***	-0,5842***	-0,1194***	0,0528***	0,0296**	1
PA	-0,5192***	-0,4909***	-0,4603***	-0,1589***	-0,0451***	0,3515***	1
ΔlnPIB	0,0062	0,0122	-0,063***	0,0245**	0,0205*	0,0995***	0,0387***	1

	Variáveis Dependentes (Y)
	ROE	CPLA	LnNCoop
Y_i,t-1	-0,1853***	-0,0745***	0,3998***
Y_i,t-1	(0,0511)	(0,0273)	(0,0501)
DIV	-1,5621***	-1,1941***	-4,7161***
DIV	(0,3085)	(0,3074)	(1,3096)
DIV ²	1,7299***	1,4599***	5,8568***
DIV ²	(0,3041)	(0,3283)	(1,2799)
LnAT	-0,0224***	-0,0151**	0,4800***
LnAT	(0,0031)	(0,0062)	(0,0448)
ΔlnAT	0,0115	-0,1808**	-0,0070
ΔlnAT	(0,0173)	(0,0823)	(0,1044)
(ΔlnAT)²	-0,0589	2,0758***	0,7866*
(ΔlnAT)²	(0,0395)	(0,4521)	(0,4099)
EA	0,2433***	0,2561***	1,2259***
EA	(0,0241)	(0,0415)	(0,1823)
PA	-0,6623***	-0,4045***	0,4626
PA	(0,0732)	(0,1283)	(0,2993)
ΔlnPIB	-0,2929***	0,5483***	1,9532***
ΔlnPIB	(0,0342)	(0,0435)	(0,1853)
Incorp	-0,0096	-0,0132	0,0499
Incorp	(0,0062)	(0,0345)	(0,0830)
Constante	0,8597***	0,5138***	-4,3074***
Constante	(0,1171)	(0,1462)	(0,6926)
AR(1)	-6,3970***	-3,9432***	-4,2539***
AR(2)	1,8344*	0,8029	0,8498
Teste de Sargan	4979,4622***	5288,5137***	2580,5291***
Teste de Hansen	442,1111	453,2491	454,9849
Teste Dif-Hansen (iv)	0,49	0,99	0,00
Nº de observações	6825	6825	6825
Nº de grupos	455	455	455
Nº de Instrumentos	423	483	528

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