FLUXOS DE CAPITAIS E TAXA DE CÂMBIO REAL EFETIVA NOS PAÍSES EM DESENVOLVIMENTO

Damasceno, Aderbal Oliveira; Baptista, Livia Nalesso

doi:10.1590/198055272702

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Revista de Economia Contemporânea

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FLUXOS DE CAPITAIS E TAXA DE CÂMBIO REAL EFETIVA NOS PAÍSES EM DESENVOLVIMENTO

CAPITAL FLOWS AND REAL EFFECTIVE EXCHANGE RATE IN DEVELOPING COUNTRIES

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

RESUMO

Este trabalho realiza uma análise teórica e uma investigação econométrica sobre as relações entre fluxos de capitais e taxa de câmbio real efetiva nos países em desenvolvimento. Usandoamostra de 63 países em desenvolvimento no período 1980-2010, serão estimadas equações para a taxa de câmbio real efetiva, incluindo, entre as variáveis explanatórias, medidas de fluxos de capitais. Os resultados sugerem que: (i) há evidências de que fluxos de capitais causam apreciação cambial; (ii) não há evidências de que o efeito dos fluxos de capitais sobre a taxa de câmbio real efetiva depende do nível de desenvolvimento institucional nos países; (iii) há evidências frágeis de que o efeito dos fluxos de capitais sobre a taxa de câmbio real efetiva depende do nível de desenvolvimento financeiro nos países, de maneira que um maior nível de desenvolvimento financeiro atenue a apreciação cambial causada pelos fluxos de capitais.

PALAVRAS-CHAVE:
Fluxos de capitais; taxa de câmbio; países em desenvolvimento

Variáveis	Descrição	Fonte
REER	Índice da taxa de câmbio real efetiva, 2005=100. O índice de taxa de câmbio real efetiva (REER) é um índice de taxa de câmbio nominal efetiva (NEER) ajustado para mudanças relativas no índice de preços ao consumidor da economia doméstica e das economias externas. O índice de taxa de câmbio nominal efetiva é uma medida do valor de uma moeda doméstica em relação a uma média ponderada de moedas externas. Algebricamente:	International Financial Statistic (IMF, 2012IMF - INTERNATIONAL MONETARY FUND. International Financial Statistics. Washington, DC: International Monetary Fund, 2012b.)
	$R E E R = \frac{P}{Π_{i} {(P_{i}^{*})}^{w_{i}}} N E E R$
	$N E E R = \prod_{i} E_{i}^{w^{i}}$
	Nas equações acima, é o índice de preços ao consumidor da economia doméstica, são índices de preços ao consumidor das economias externas, são taxas de câmbio nominais bilaterais e são os pesos utilizados na ponderação. A taxa de câmbio real efetiva está definida de maneira tal que um aumento no seu valor significa uma apreciação.
PIB per capita	PIB per capita real, US$ constante de 2000.	World Development Indicators (THE WORLD BANK, 2012)
Consumo do governo	Gastos do governo em consumo como porcentagem do PIB.	World Development Indicators (THE WORLD BANK, 2012)
Termos de troca	Relação entre o índice de preço de exportações e o índice de preço de importações, 2000 = 100.	World Development Indicators (THE WORLD BANK, 2012)
Abertura comercial	Soma de importações + exportações de bens e serviços como porcentagem do PIB.	World Development Indicators (THE WORLD BANK, 2012)
Fluxo total de capitais	Soma da entrada líquida de investimento externo direto + investimento de portfólio + outros investimentos, como porcentagem do PIB.	International Financial Statistic (IMF, 2012IMF - INTERNATIONAL MONETARY FUND. International Financial Statistics. Washington, DC: International Monetary Fund, 2012b.)
Fluxo equity	Soma da entrada líquida de investimento externo direto + investimento de portfólio equity, como porcentagem do PIB.	International Financial Statistic (IMF, 2012IMF - INTERNATIONAL MONETARY FUND. International Financial Statistics. Washington, DC: International Monetary Fund, 2012b.)
Fluxo debt	Soma da entrada líquida de outros investimentos + investimento de portfólio debt, como porcentagem do PIB.	International Financial Statistic (IMF, 2012IMF - INTERNATIONAL MONETARY FUND. International Financial Statistics. Washington, DC: International Monetary Fund, 2012b.)
Investimento externo direto	Entrada líquida de investimento externo direto, como porcentagem do PIB.	International Financial Statistic (IMF, 2012IMF - INTERNATIONAL MONETARY FUND. International Financial Statistics. Washington, DC: International Monetary Fund, 2012b.)
Investimento de portfólio	Entrada líquida de investimento de portfólio, como porcentagem do PIB.	International Financial Statistic (IMF, 2012IMF - INTERNATIONAL MONETARY FUND. International Financial Statistics. Washington, DC: International Monetary Fund, 2012b.)
Outros investimentos	Entrada líquida de outros investimentos, como porcentagem do PIB.	International Financial Statistic (IMF, 2012IMF - INTERNATIONAL MONETARY FUND. International Financial Statistics. Washington, DC: International Monetary Fund, 2012b.)
Burocracia	É um índice que controla para a qualidade do ambiente institucional, cuja definição é: “Institutional strength and quality of the bureaucracy is a shock absorber that tends to minimize revisions of policy when governments change. In low-risk countries, the bureaucracy is somewhat autonomous from political pressure” (ICRG, 2012). Escala de 0 a 4, com um alto valor significando baixo risco.	International Country Risk Guide (2012INTERNATIONAL Country Risk Guide. New York: The PRS Group, 2012.)
Corrupção	É um índice que controla para a qualidade do ambiente institucional, cuja definição é: “A measure of corruption within the political system that is a threat to foreign investment by distorting the economic and financial environment, reducing the efficiency of government and business by enabling people to assume positions of power through patronage rather than ability, and introducing inherent instability into the political process” (ICRG, 2012). Escala de 0 a 6, com um alto valor significando baixo risco.	International Country Risk Guide (2012INTERNATIONAL Country Risk Guide. New York: The PRS Group, 2012.)
Perfil de investimento	É um índice que controla para a qualidade do ambiente institucional, cuja definição é: “A measure of the government’s attitude toward inward investment as determined by four components: the risk to operations, taxation, repatriation, and labor costs” (ICRG, 2012). Escala de 0 a 12, com um valor alto significando baixo risco.	International Country Risk Guide (2012INTERNATIONAL Country Risk Guide. New York: The PRS Group, 2012.)
Lei e ordem	É um índice que controla para a qualidade do ambiente institucional, cuja definição é: “Two measures comprising one risk component. Each sub-component equals half of the total. The “law” sub-component assesses the strength and impartiality of the legal system, and the ‘order’ sub-component assesses popular observance of the law” (ICRG, 2012). Escala de 0 a 6, com um alto valor significando baixo risco.	International Country Risk Guide (2012INTERNATIONAL Country Risk Guide. New York: The PRS Group, 2012.)
Crédito privado	Crédito privado por bancos criadores de moeda e outras instituições financeiras em relação ao PIB (%).	Beck e Mohseni-Cheraghlou (2012BECK, T.; MOHSENI-CHERAGHLOU, A. Financial structure dataset. Washington, DC: The World Bank, 2012.)
Passivos líquidos	Passivos líquidos do sistema financeiro em relação ao PIB (%).	Beck e Mohseni-Cheraghlou (2012BECK, T.; MOHSENI-CHERAGHLOU, A. Financial structure dataset. Washington, DC: The World Bank, 2012.)
Valor transacionado	Total de ações negociadas na bolsa de mercado de ações em relação ao PIB (%)	Beck e Mohseni-Cheraghlou (2012BECK, T.; MOHSENI-CHERAGHLOU, A. Financial structure dataset. Washington, DC: The World Bank, 2012.)
Capitalização de mercado	Valor das ações cotadas em relação ao PIB (%)	Beck e Mohseni-Cheraghlou (2012BECK, T.; MOHSENI-CHERAGHLOU, A. Financial structure dataset. Washington, DC: The World Bank, 2012.)

	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)
REER _t-1	0,8235	0,8356	0,8225	0,8256	0,8148	0,8199
	(0,0627)***	(0,0664)***	(0,0594)***	(0,0599)***	(0,0643)***	(0,0513)***
PIB Per Capita	0,0113	0,0098	0,0093	0,0089	0,0089	0,0096
	(0,0081)	(0,0081)	(0,0083)	(0,0083)	(0,0086)	(0,0083)
Consumo do Governo	0,0568	0,0501	0,0649	0,0498	0,0606	0,0601
	(0,0617)	(0,0567)	(0,0558)	(0,0522)	(0,0641)	(0,062)
Termos de Troca	0,0533	0,066	0,0514	0,0551	0,059	0,0547
	(0,0300)*	(0,0358)*	(0,0313)*	(0,0310)*	(0,0293)**	(0,0304)*
Abertura Comercial	-0,1138	-0,1004	-0,1122	-0,1168	-0,1145	-0,1152
	(0,1069)	(0,0994)	(0,0956)	(0,0969)	(0,0938)	(0,0928)
Fluxo Total de Capitais	0,0000
	(0,0000)*
Fluxo Equity		0,0011
		(0,0006)*
Fluxo Debt			0,0000
			(0,0000)*
Investimento Externo Direto				0,0013
				(0,0006)**
Investimento de Portfólio					0,0002
					(0,0018)
Outros Investimentos						- 0,0000
						(0,0001)
AR(2)	0,336	0,336	0,336	0,336	0,334	0,341
Hansen Test	0,507	0,701	0,541	0,581	0,455	0,474
Dif. Hansen Test	0,643	1,000	0,999	0,958	0,795	0,289
Nº Observações	1184	1190	1182	1184	1150	1180

	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)	(7)	(8)	(9)	(10)	(11)	(12)
REER _t-1	0,7094	0,6857	0,7061	0,7312	0,7334	0,7383	0,7262	0,7440	0,7017	0,6821	0,6968	0,7228
REER _t-1	(0,0392)***	(0,0457)***	(0,0357)***	(0,0360)***	(0,0426)***	(0,0540)***	(0,0543)***	(0,0516)***	(0,0470)***	(0,0456)***	(0,0381)***	(0,0361)***
PIB Per Capita	0,0280	0,0064	0,0115	0,0008	0,0272	0,0094	0,0143	0,0057	0,0275	0,0055	0,0149	0,0019
PIB Per Capita	(0,0284)	(0,0128)	(0,0113)	(0,0109)	(0,0341)	(0,0143)	(0,0132)	(0,0119)	(0,0258)	(0,0148)	(0,0169)	(0,0120)
Consumo do Governo	0,1143	0,1034	0,0805	0,0925	0,0962	0,0741	0,0395	0,0513	0,1161	0,0907	0,0810	0,0948
Consumo do Governo	(0,0806)	(0,0855)	(0,0700)	(0,0767)	(0,0920)	(0,0862)	(0,0936)	(0,0490)	(0,0781)	(0,0879)	(0,0657)	(0,0821)
Termos de Troca	0,0217	0,0310	0,0239	0,0216	0,0422	0,0645	-0,0008	0,0204	0,0219	0,0358	0,0135	0,0359
Termos de Troca	(0,0333)	(0,0304)	(0,0480)	(0,0421)	(0,0633)	(0,0722)	(0,0547)	(0,0350)	(0,0303)	(0,0322)	(0,0363)	(0,0290)
Abertura Comercial	-0,1109	-0,1380	-0,0902	-0,1140	-0,1016	-0,1134	-0,1054	-0,1308	-0,1141	-0,1334	-0,0970	-0,1179
Abertura Comercial	(0,1066)	(0,1239)	(0,0808)	(0,0870)	(0,0938)	(0,1302)	(0,0954)	(0,1027)	(0,1046)	(0,1355)	(0,0792)	(0,1078)
Fluxo Total de Capitais	-0,0026	0,0002	-0,0095	-0,0022
Fluxo Total de Capitais	(0,0031)	(0,0004)	(0,0117)	(0,0046)
Fluxo Equity					-0,0080	0,0000	-0,0125	-0,0200
Fluxo Equity					(0,0128)	(0,0106)	(0,0139)	(0,0198)
Fluxo Debt									0,0026	-0,0000	0,0100	-0,0022
Fluxo Debt									(0,0030)	(0,0002)	(0,0131)	(0,0045)
Fluxo Total de Capitais x Burocracia	0,0009
Fluxo Total de Capitais x Burocracia	(0,0010)
Fluxo Total de Capitais x Corrupção		-0,0000
Fluxo Total de Capitais x Corrupção		(0,0001)
Fluxo Total de Capitais x Perfil de Investimento			0,0008
Fluxo Total de Capitais x Perfil de Investimento			(0,0010)
Fluxo Total de Capitais x Lei & Ordem				0,0005
Fluxo Total de Capitais x Lei & Ordem				(0,0010)
Fluxo Equity x Burocracia					0,0030
Fluxo Equity x Burocracia					(0,0045)
Fluxo Equity x Corrupção						-0,0000
Fluxo Equity x Corrupção						(0,0035)
Fluxo Equity x Perfil de Investimento							0,0014
Fluxo Equity x Perfil de Investimento							(0,0014)
Fluxo Equity x Lei & Ordem								0,0055
Fluxo Equity x Lei & Ordem								(0,0052)
Fluxo Debt x Burocracia									0,0008
Fluxo Debt x Burocracia									(0,0010)
Fluxo Debt x Corrupção										-0,0000
Fluxo Debt x Corrupção										(0,0001)
Fluxo Debt x Perfil de Investimento											0,0008
Fluxo Debt x Perfil de Investimento											(0,0011)
Fluxo Debt x Lei & Ordem												0,0005
Fluxo Debt x Lei & Ordem												(0,0010)
Burocracia	-0,0805				-0,0723				-0,0769
Burocracia	(0,0634)				(0,0980)				(0,0620)
Corrupção		-0,0228				-0,0157				-0,0195
Corrupção		(0,0291)				(0,0476)				(0,0283)
Perfil de Investimento			-0,0207				-0,0207				-0,0201
Perfil de Investimento			(0,0109)*				(0,0168)				(0,0131)
Lei & Ordem				0,0097				-0,0063				0,0101
Lei & Ordem				(0,0191)				(0,0260)				(0,0152)
AR(2)	0,292	0,302	0,296	0,296	0,294	0,303	0,289	0,295	0,292	0,301	0,302	0,299
Hansen Test	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000
Diff. Hansen Test	1,000	1,000	0,997	1,000	1,000	0,541	0,452	0,931	0,887	0,835	0,953	1,000
Nº Observações	905	889	905	905	910	894	910	910	903	887	903	903

	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)	(7)	(8)	(9)	(10)	(11)	(12)
REER _t-1	0,7289	0,7261	0,7275	0,7552	0,7237	0,7197	0,7167	0,7467	0,7327	0,7230	0,7110	0,7465
REER _t-1	(0,0370)***	(0,0601)***	(0,0339)***	(0,0467)***	(0615)***	(0,0504)***	(0,0387)***	(0,0445)***	(0,0425)***	(0,0478)***	(0,0349)***	(0,0372)***
PIB Per Capita	0,0219	0,0088	0,0145	0,0049	0,0242	0,0075	0,0200	0,0104	0,0112	0,0070	0,0129	-0,0007
PIB Per Capita	(0,0310)	(0,0127)	(0,0191)	(0,0138)	(0,0366)	(0,0112)	(0,0172)	(0,0146)	(0,0184)	(0,0126)	(0,0152)	(0,0095)
Consumo do Governo	0,0817	0,0791	0,0299	0,0457	0,0732	0,0509	0,0560	0,0566	0,0715	0,0722	0,0684	0,0434
Consumo do Governo	(0,0910)	(0,0904)	(0,0807)	(0,0489)	(0,0705)	(0,0756)	(0,0451)	(0,0606)	(0,0645)	(0,0764)	(0,0559)	(0,0551)
Termos de Troca	0,0371	0,0471	0,0118	0,0363	0,0249	0,0413	0,0436	0,0468	0,0247	0,0306	0,0260	0,0416
Termos de Troca	(0,0479)	(0,0416)	(0,0574)	(0,0424)	(0,0315)	(0,0294)	(0,0345)	(0,0287)	(0,0249)	(0,0324)	(0,0277)	(0,0274)
Abertura Comercial	-0,1084	-0,1301	-0,0854	-0,1156	-0,1050	-0,1228	-0,0838	-0,0992	-0,1143	-0,1314	-0,1058	-0,1162
Abertura Comercial	(0,0932)	(0,1272)	(0,0907)	(0,0975)	(0,1237)	(0,1191)	(0,0823)	(0,1016)	(0,1084)	(0,1232)	(0,0997)	(0,1034)
Investimento Externo Direto	-0,0081	-0,0051	-0,0122	-0,0232
Investimento Externo Direto	(0,0157)	(0,0151)	(0,0161)	(0,0272)
Investimento de Portfólio					-0,0252	-0,0013	-0,0258	0,0026
Investimento de Portfólio					(0,0204)	(0,0069)	(0,0218)	(0,0182)
Outros Investimentos									-0,0004	0,0001	-0,0001	-0,0001
Outros Investimentos									(0,0002)**	(0,0004)	(0,0008)	(0,0008)
Investimento Externo Direto x Burocracia	0,0031
Investimento Externo Direto x Burocracia	(0,0056)
Investimento Externo Direto x Corrupção		0,0019
Investimento Externo Direto x Corrupção		(0,0051)
Investimento Externo Direto x Perfil de Investimento			0,0014
Investimento Externo Direto x Perfil de Investimento			(0,0017)
Investimento Externo Direto x Lei & Ordem				0,0062
Investimento Externo Direto x Lei & Ordem				(0,0069)
Investimento de Portfólio x Burocracia					0,0106
Investimento de Portfólio x Burocracia					(0,0086)
Investimento de Portfólio x Corrupção						0,0000
Investimento de Portfólio x Corrupção						(0,0028)
Investimento de Portfólio x Perfil de Investimento							0,0029
Investimento de Portfólio x Perfil de Investimento							(0,0024)
Investimento de Portfólio x Lei e Ordem								-0,0010
Investimento de Portfólio x Lei e Ordem								(0,0045)
Outros Investimentos x Burocracia									0,0001
Outros Investimentos x Burocracia									(0,0000)*
Outros Investimento x Corrupção										-0,0001
Outros Investimento x Corrupção										(0,0002)
Outros Investimentos x Perfil de Investimento											0,0000
Outros Investimentos x Perfil de Investimento											(0,0000)
Outros Investimentos x Lei & Ordem												0,0000
Outros Investimentos x Lei & Ordem												(0,0001)
Burocracia	-0,0540				-0,0469				-0,0276
Burocracia	(0,0929)				(0,0702)				(0,0403)
Corrupção		-0,0300				-0,0061				-0,0239
Corrupção		(0,0554)				(0,0231)				(0,0258)
Perfil de Investimento			-0,0202				-0,0114				0,0155
Perfil de Investimento			(0,0198)				(0,0155)				(0,0119)
Lei & Ordem				-0,0043				-0,0075				0,0146
Lei & Ordem				-0,0253				(0,0193)				(0,0115)
AR(2)	0,294	0,301	0,286	0,293	0,298	0,301	0,293	0,297	0,299	0,302	0,293	0,299
Hansen Test	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000
Diff. Hansen Test	0,643	0,536	1,000	0,885	1,000	0,604	0,844	1,000	1,000	1,000	0,476	1,000
Nº Observações	905	889	905	905	878	862	878	878	888	872	888	888

	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)	(7)	(8)	(9)	(10)	(11)	(12)
REER _t-1	0,7620	0,8878	0,7670	0,7830	0,7722	0,9235	0,8060	0,7608	0,7525	0,8890	0,8146	0,7767
REER _t-1	(0,0481)***	(0,0653)***	(0,0705)***	(0,0969)***	(0,0511)***	(0,0587)***	(0,0469)***	(0,0841)***	(0,0509)***	(0,0613)***	(0,0691)***	(0,0749)***
PIB Per Capita	-0,0054	0,0006	-0,0020	0,0141	-0,0054	0,0086	0,0100	0,0282	-0,0079	-0,0009	-0,0036	0,0166
PIB Per Capita	(0,0191)	(0,0078)	(0,0189)	(0,0185)	(0,0147)	(0,0247)	(0,0290)	(0,0348)	(0,0200)	(0,0070)	(0,0237)	(0,0214)
Consumo do Governo	0,0484	0,0150	0,0134	-0,0018	0,0425	0,0034	-0,0020	-0,0118	0,0589	0,0123	-0,0099	-0,0281
Consumo do Governo	(0,0707)	(0,0381)	(0,0437)	(0,0423)	(0,0411)	(0,0291)	(0,0419)	(0,0415)	(0,0939)	(0,0328)	(0,0321)	(0,0326)
Termos de Troca	0,0658	0,4442	0,0720	0,0637	0,0785	0,0481	0,0170	0,0180	0,0649	0,0428	0,658	0,0303
Termos de Troca	(0,0353)*	(0,0304)	(0,0557)	(0,0443)	(0,0321)**	(0,0242)**	(0,0478)	(0,0318)	(0,0356)*	(0,0282)	(0,0602)	(0,0324)
Abertura Comercial	-0,1386	-0,0577	-0,0299	-0,0379	-0,1274	-0,0550	-0,0241	-0,0196	-0,1377	-0,0498	-0,0198	-0,0204
Abertura Comercial	(0,1047)	(0,0337)*	(0,0229)	(0,0248)	(0,1128)	(0,0345)	(0,0222)	(0,0261)	(0,1154)	(0,0290)	(0,0433)	(0,0311)
Fluxo Total de Capitais	-0,0003	0,0024	0,0021	0,0029
Fluxo Total de Capitais	(0,0016)	(0,0014)	(0,0019)	(0,0016)*
Fluxo Equity					0,0028	0,0020	0,0033	0,0042
Fluxo Equity					(0,0014)**	(0,0012)*	(0,0020)*	(0,0022)*
Fluxo Debt									-0,0012	0,0017	0,0040	0,0035
Fluxo Debt									(0,0023)	(0,0010)	(0,0033)	(0,0017)**
Fluxo Total de Capitais x Crédito Privado	0,0000
Fluxo Total de Capitais x Crédito Privado	(0,0000)
Fluxo Total de Capitais x Passivos Líquidos		-0,0000
Fluxo Total de Capitais x Passivos Líquidos		(0,0000)
Fluxo Total de Capitais x Capitalização de Mercado			-0,0000
Fluxo Total de Capitais x Capitalização de Mercado			(0,0000)
Fluxo Total de Capitais x Valor Transacionado				-0,0000
Fluxo Total de Capitais x Valor Transacionado				(0,0000)*
Fluxo Equity x Crédito Privado					-0,0000
Fluxo Equity x Crédito Privado					(0,0000)
Fluxo Equity x Passivos Líquidos						-0,0000
Fluxo Equity x Passivos Líquidos						(0,0000)
Fluxo Equity x Capitalização de Mercado							-0,0000
Fluxo Equity x Capitalização de Mercado							(0,0000)**
Fluxo Equity x Valor Transacionado								-0,0001
Fluxo Equity x Valor Transacionado								(0,0000)*
Fluxo Debt x Crédito Privado									0,0000
Fluxo Debt x Crédito Privado									(0,0000)
Fluxo Debt x Passivos Líquidos										-0,0000
Fluxo Debt x Passivos Líquidos										(0,0000)
Fluxo Debt x Capitalização de Mercado											-0,0000
Fluxo Debt x Capitalização de Mercado											(0,0000)
Fluxo Debt x Valor Transacionado												0,0000
Fluxo Debt x Valor Transacionado												(0,0000)
Crédito Privado	0,0010				0,0012				0,0011
Crédito Privado	(0,0011)				(0,0010)				(0,0009)
Passivos Líquidos		0,0011				0,0011				0,0011
Passivos Líquidos		(0,0006)*				(0,0007)				(0,0006)*
Capitalização de Mercado			-0,0000				0,0002				-0,0000
Capitalização de Mercado			(0,0002)				(0,0002)				(0,0002)
Valor Transacionado				0,0001				0,0005				-0,0001
Valor Transacionado				(0,0002)				(0,0005)				(0,0001)
AR(2)	0,329	0,723	0,098	0,171	0,332	0,755	0,087	0,176	0,330	0,741	0,118	0,200
Hansen Test	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000
Diff. Hansen Test	1,000	0,776	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	0,973	0,993	0,99	1,000	0,981
Nº Observações	1170	1125	547	540	1176	1130	547	540	1168	1123	545	538

	(1)	(2)	(3)	(4)	(5)	(6)	(7)	(8)	(9)	(10)	(11)	(12)
REER _t-1	0,7769	0,9239	0,7931	0,7481	0,7634	0,9908	0,8084	0,7733	0,7682	0,8731	0,8103	0,7708
REER _t-1	(0,0457)***	(0,0574)***	(0,0570)***	(0,0843)***	(0,0520)***	(0,0622)***	(0,0621)***	(0,0827)***	(0,0451)***	(0,0631)***	(0,0573)***	(0,0649)***
PIB Per Capita	-0,0066	0,0061	0,0020	0,0322	0,0012	-0,0024	0,0144	0,0197	-0,0121	-0,0087	0,0062	0,0132
PIB Per Capita	(0,0164)	(0,0137)	(0,0378)	(0,0315)	(0,0151)	(0,0068)	(0,0085)*	(0,0243)	(0,0162)	(0,0130)	(0,0079)	(0,0166)
Consumo do Governo	0,0553	-0,0007	0,0063	-0,0173	0,0639	-0,0061	-0,0382	-0,0295	0,0561	-0,0040	-0,0033	0,0036
Consumo do Governo	(0,0762)	(0,0252)	(0,0418)	(0,0399)	(0,0733)	(0,0285)	(0,0386)	(0,0353)	(0,0791)	(0,0210)	(0,0258)	(0,0360)
Termos de Troca	0,0579	0,0446	0,0231	0,0219	0,0684	0,0402	0,0289	0,0459	0,0691	0,0541	0,0191	0,0274
Termos de Troca	(0,0288)**	(0,0287)	(0,0470)	(0,0325)	(0,0284)**	(0,0216)**	(0,0262)	(0,0345)	(0,0331)**	(0,0269)**	(0,0316)	(0,0361)
Abertura Comercial	-0,1371	-0,0454	-0,0270	-0,0235	-0,1314	-0,0227	-0,0350	-0,0780	-0,1330	-0,0519	-0,0267	-0,0281
Abertura Comercial	(0,1045)	(0,0315)	(0,0172)	(0,0308)	(0,1041)	(0,0156)	(0,0243)	(0,0567)	(0,0975)	(0,0271)**	(0,0144)*	(0,0495)
Investimento Externo Direto	0,0025	0,0020	0,0037	0,0055
Investimento Externo Direto	(0,0010)**	(0,0009)**	(0,0022)	(0,0022)**
Investimento de Portfólio					-0,0039	-0,0025	-0,0021	-0,0015
Investimento de Portfólio					(0,0033)	(0,0033)	(0,0029)	(0,0026)
Outros Investimentos									-0,0000	0,0001	0,0000	-0,0004
Outros Investimentos									(0,0001)	(0,0001)	(0,0000)	(0,0002)
Investimento Externo Direto x Crédito Privado	-0,0000
Investimento Externo Direto x Crédito Privado	(0,0000)**
Investimento Externo Direto x Passivos Líquidos		-0,0000
Investimento Externo Direto x Passivos Líquidos		(0,0000)
Investimento Externo Direto x Capitalização de Mercado			-0,0000
Investimento Externo Direto x Capitalização de Mercado			(0,0000)*
Investimento Externo Direto x Valor Transacionado				-0,0001
Investimento Externo Direto x Valor Transacionado				(0,0000)**
Investimento de Portfólio x Crédito Privado					0,0000
Investimento de Portfólio x Crédito Privado					(0,0000)
Investimento de Portfólio x Passivos Líquidos						-0,0000
Investimento de Portfólio x Passivos Líquidos						(0,0000)
Investimento de Portfólio x Capitalização de Mercado							0,0000
Investimento de Portfólio x Capitalização de Mercado							(0,0000)**
Investimento de Portfólio x Valor Transacionado								0,0000
Investimento de Portfólio x Valor Transacionado								(0,0000)
Outros Investimentos x Crédito Privado									0,0000
Outros Investimentos x Crédito Privado									(0,0000)
Outros Investimento x Passivos Líquidos										-0,0000
Outros Investimento x Passivos Líquidos										(0,0000)
Outros Investimentos x Capitalização de Mercado											-0,0000
Outros Investimentos x Capitalização de Mercado											(0,0000)***
Outros Investimentos x Valor Transacionado												0,0000
Outros Investimentos x Valor Transacionado												(0,0000)
Crédito Privado	0,0014				0,0004				0,0015
Crédito Privado	(0,0010)				(0,0008)				(0,0010)
Passivos Líquidos		0,0010				0,0012				0,0013
Passivos Líquidos		(0,0006)*				(0,0066)**				(0,0006)*
Capitalização de Mercado			0,0002				-0,0000				0,0001
Capitalização de Mercado			(0,0002)				(0,0001)				(0,0002)
Valor Transacionado				0,0007				-0,0001				-0,0001
Valor Transacionado				-0,0004				(0,0001)				(0,0001)
AR(2)	0,33	0,752	0,103	0,203	0,331	0,804	0,121	0,239	0,333	0,710	0,150	0,295
Hansen Test	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000	1,000
Diff. Hansen Test	0,711	1,000	0,993	1,000	1,000	1,000	0,866	1,000	0,454	0,949	0,983	1,000
Nº Observações	1170	1125	547	540	1136	1093	545	538	1166	1121	537	530

Instituto de Economia da Universidade Federal do Rio de Janeiro Avenida Pasteur, 250 sala 114, Palácio Universitário, Instituto de Economia, 22290-240 Rio de Janeiro - RJ Brasil, Tel.: 55 21 3938-5242 - Rio de Janeiro - RJ - Brazil
E-mail: rec@ie.ufrj.br

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[1] Correspondência para: Aderbal Oliveira Damasceno Contato: aderbal.damasceno@ufu.br