Reacción del mercado accionario a los tonos transcritos de las teleconferencias de resultados

Tonin, Joyce Menezes da Fonseca; Scherer, Luciano Marcio

Joyce Menezes da Fonseca Tonin jmftonin@uem.br

Universidade Estadual de Maringá, Departamento de Ciências Contábeis e Programa de Pós-graduação em Ciências Contábeis, Maringá, PR, Brazil

https://orcid.org/0000-0003-1371-1314

Luciano Marcio Scherer Lmscherer@ufpr.br

Universidade Federal do Paraná, Departamento de Ciências Contábeis e Programa de Pós-graduação em Contabilidade, Curitiba, PR, Brazil

https://orcid.org/0000-0002-6104-7860

jmftonin@uem.br

Lmscherer@ufpr.br

CONTRIBUIÇÃO DE AUTORIA

Joyce Menezes da Fonseca Tonin e Luciano Marcio Scherer trabalharam na conceitualização e abordagem teórica-metodológica, bem como na análise dos dados, redação e revisão final do manuscrito. A revisão teórica e a coleta de dados foram conduzidas por Joyce Menezes da Fonseca Tonin.

Variáveis	Descrição	Fórmula	Antecedentes na literatura
BM_it	Variável que representa o indicador Book-to-market da empresa i no período t	$B M_{i t} = BOOK_VAL_PER_SH$	Price et al. (2012)Price, S. M., Doran, J. S., Peterson, D. R., & Bliss, B. A. (2012). Earnings conference calls and stock returns: The incremental informativeness of textual tone. Journal of Banking and Finance, 36(4), 992-1011. doi: 10.1016/j.jbankfin.2011.10.013 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2011.... , Bannier, Pauls e Walter (2017)Bannier, C., Pauls, T., & Walter, A. (2017). CEO-speeches and stock returns. CFS Working Paper No. 583. doi: 10.2139/ssrn.3051151 https://doi.org/10.2139/ssrn.3051151... e Brockman et al. (2017)Brockman, P., Li, X., & Price, S. M. (2017). Conference call tone and stock returns: Evidence from the Stock Exchange of Hong Kong. Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 46, 667-685. doi: 10.1111/ajfs.12186 https://doi.org/10.1111/ajfs.12186... .
LEV_it	Variável que representa a alavancagem da empresa i no período t	$L E V_{i t} = \frac{B S_T O T_L I A B 2}{B S_T O T_A S S E T}$	Price et al. (2012)Price, S. M., Doran, J. S., Peterson, D. R., & Bliss, B. A. (2012). Earnings conference calls and stock returns: The incremental informativeness of textual tone. Journal of Banking and Finance, 36(4), 992-1011. doi: 10.1016/j.jbankfin.2011.10.013 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2011.... , Bannier et al. (2017)Bannier, C., Pauls, T., & Walter, A. (2017). CEO-speeches and stock returns. CFS Working Paper No. 583. doi: 10.2139/ssrn.3051151 https://doi.org/10.2139/ssrn.3051151... , Brockman et al. (2015Brockman, P., Li, X., & Price, S. M. (2015). Differences in conference call tones: Managers vs. analysts. Financial Analysts Journal, 71(4), 24-42. doi: 10.2469/faj.v71.n4.1 https://doi.org/10.2469/faj.v71.n4.1... , 2017Brockman, P., Li, X., & Price, S. M. (2017). Conference call tone and stock returns: Evidence from the Stock Exchange of Hong Kong. Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 46, 667-685. doi: 10.1111/ajfs.12186 https://doi.org/10.1111/ajfs.12186... ).
SIZE_it	Variável que representa a capitalização e mercado da empresa i no período t	$S I Z E_{i t} = \ln (T O_M K T_V A L)$	Price et al. (2012)Price, S. M., Doran, J. S., Peterson, D. R., & Bliss, B. A. (2012). Earnings conference calls and stock returns: The incremental informativeness of textual tone. Journal of Banking and Finance, 36(4), 992-1011. doi: 10.1016/j.jbankfin.2011.10.013 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2011.... , Bannier et al. (2017)Bannier, C., Pauls, T., & Walter, A. (2017). CEO-speeches and stock returns. CFS Working Paper No. 583. doi: 10.2139/ssrn.3051151 https://doi.org/10.2139/ssrn.3051151... , Henry e Leone (2016)Henry, E., & Leone, A. J. (2016). Measuring qualitative information in capital markets research: Comparison of alternative methodologies to measure disclosure tone. The Accounting Review, 91(1), 153-178. doi: 10.2308/accr-51161 https://doi.org/10.2308/accr-51161... e Brockman et al. (2017)Brockman, P., Li, X., & Price, S. M. (2017). Conference call tone and stock returns: Evidence from the Stock Exchange of Hong Kong. Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 46, 667-685. doi: 10.1111/ajfs.12186 https://doi.org/10.1111/ajfs.12186... .
SUPR_it	Variável que representa a surpresa nos resultados da empresa i no período t	$S U P R_{i t} = \frac{(E P S_{i t} - E P S_{i, t - 1})}{P_{i, t - 1}}$	Price et al. (2012)Price, S. M., Doran, J. S., Peterson, D. R., & Bliss, B. A. (2012). Earnings conference calls and stock returns: The incremental informativeness of textual tone. Journal of Banking and Finance, 36(4), 992-1011. doi: 10.1016/j.jbankfin.2011.10.013 https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2011.... , Bannier et al. (2017)Bannier, C., Pauls, T., & Walter, A. (2017). CEO-speeches and stock returns. CFS Working Paper No. 583. doi: 10.2139/ssrn.3051151 https://doi.org/10.2139/ssrn.3051151... e Brockman et al. (2017)Brockman, P., Li, X., & Price, S. M. (2017). Conference call tone and stock returns: Evidence from the Stock Exchange of Hong Kong. Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 46, 667-685. doi: 10.1111/ajfs.12186 https://doi.org/10.1111/ajfs.12186... .
LnAT_it	Variável que representa o ativo total da empresa i no período t	$\ln (B S_T O T_A S S E T)$

Painel A: estatísticas descritivas para a variável BHAR (0,1) e para as variáveis TONE (2010-17)
Estatísticas	Mínimo	Máximo	Média	Desvio Padrão	Coef. de Variação	Assimetria	Curtose
BHAR (0,1)	-0,239	0,242	0,000	0,043	247,438	0,421	8,217
TONE^OVERAL	-0,714	0,818	0,042	0,235	5,623	-0,130	2,824
TONE^INT	-0,800	1,000	0,224	0,306	1,369	-0,363	2,867
TONE^QA	-1,000	0,700	-0,133	0,309	-2,322	-0,707	4,017
TONE^MANAGER	-0,733	0,846	0,168	0,265	1,579	0,124	2,978
TONE^ANALYST	-1,000	1,000	-0,099	0,281	-2,852	-0,301	4,354
TONE^CEO	-0,714	0,911	0,181	0,274	1,514	0,471	2,749
TONE^CFOIR	-0,867	0,938	0,117	0,294	2,509	-0,112	2,947
TONE^SELL	-0,833	0,750	-0,084	0,261	-3,116	0,082	3,097
TONE^BUY	-0,857	0,846	-0,031	0,210	-6,839	-0,678	6,706
Painel B: Estatísticas descritivas de palavras classificadas em positivas e negativas pelo dicionário LM
Estatísticas	Mínimo	Máximo	Média	Desvio Padrão	Coef. de Variação	Assimetria	Curtose
POS^INT	2	189	33,209	24,608	0,741	1,734	7,919
NEG^INT	0	126	19,068	13,181	0,691	2,041	11,589
POS^QA	0	286	36,227	28,268	0,780	1,452	8,734
NEG^QA	0	164	41,548	28,844	0,694	0,920	3,854
POS^MANAGER	1	339	58,409	38,390	0,657	1,479	7,048
NEG^MANAGER	2	203	38,657	22,932	0,593	1,472	7,554
POS^ANALYST	0	49	11,894	8,790	0,739	0,782	3,377
NEG^ANALYST	0	73	15,397	12,391	0,805	1,154	4,477
Painel C: Estatísticas descritivas de palavras classificadas em positivas e negativas, segregadas por tipo de participante
Estatísticas	Mínimo	Máximo	Média	Desvio Padrão	Coef. de Variação	Assimetria	Curtose
POS^CEO	0	180	25,112	31,311	1,247	1,594	5,554
NEG^CEO	0	117	13,464	17,334	1,287	1,816	7,245
POS^CFOIR	0	121	24,026	20,921	0,871	1,504	5,778
NEG^CFOIR	0	126	18,097	15,732	0,869	1,539	6,959
POS^SELL	0	46	9,930	7,804	0,786	0,859	3,588
NEG^SELL	0	61	12,711	10,855	0,854	1,155	4,421
POS^BUY	0	15	1,249	2,310	1,849	2,356	9,227
NEG^BUY	0	39	1,670	3,205	1,920	3,593	26,643

Painel A: Correlação de Pearson entre BHAR (0,1) e as variáveis TONE (2010-17)
VARIÁVEIS	BHAR (0,1)	TONE^OVERALL	TONE^INT	TONE^QA	TONE^MANAGER	TONE^ANALYST
BHAR (0,1)	1
TONE^OVERALL	0,1147**	1
TONE^INT	0,1087**	0,7622**	1
TONE^QA	0,0723**	0,5867**	0,3055**	1
TONE^MANAGER	0,0926**	0,9475**	0,8270**	0,5453**	1
TONE^ANALYST	0,1137**	0,4759**	0,1751**	0,4779**	0,3265**	1
Painel B: Correlação de Pearson entre BHAR (0,1) e as variáveis de controle (2010-17)
VARIÁVEIS	BHAR (0,1)	SIZE	BM	LnAT	SUPR	LEV
BHAR (0,1)	1
SIZE	-0,0604**	1
BM	0,0364	-0,0244	1
LnAT	-0,0814**	0,8578**	-0,3240**	1
SUPR	-0,0236	-0,0034	-0,0021	0,0061	1
LEV	0,0197	0,2501**	0,1610**	0,3376**	0,0086	1

Painel A: Estimação dos modelos
Variáveis	Modelo 1	Modelo 2	Modelo 3	Modelo 4	Modelo 5
TONE^OVERALL	0,0188***	-	-	-	-
TONE^INT	-	0,0120***	-	-	-
POS^{INT (1)}	-	-	0,0148*	-	-
NEG^{INT (1)}	-	-	-0,0203	-	-
TONE^QA	-	0,0058	-	-	-
POS^{QA (1)}	-	-	0,0124	-	-
NEG^{QA (1)}	-	-	-0,0048	-	-
TONE^MANAGER	-	-	-	0,0089*	-
POS^{MANAGER (1)}	-	-	-	-	0,0054
NEG^{MANAGER (1)}	-	-	-	-	-0,0065
TONE^ANALYST	-	-	-	0,0132***	-
POS^{ANALYST (1)}	-	-	-	-	0,0847***
NEG^{ANALYST (1)}	-	-	-	-	-0,0363*
SIZE⁽¹⁾	0,4870	0,5140	0,4480	0,5090	0,4570
BM⁽¹⁾	-0,0357	-0,0452	-0,0445	-0,0388	-0,0503
LnAT⁽¹⁾	-0,409*	-0,4520*	-0,4770**	-0,4140*	-0,4610*
SUPR⁽¹⁾	-0,4740	-0,4560	-0,4810	-0,4960	-0,4870
LEV⁽¹⁾	0,0171*	0,0168*	0,0171*	0,0164*	0,0139
constante	0,0099	0,0123	0,0159*	0,0104	0,0161
Painel B: Testes para especificação dos modelos e testes econométricos
Teste F
t-stat	1,59	1,56	1,58	1,71	1,72
p-valor	0,0097	0,0131	0,0111	0,0034	0,0030
Teste LM
t-stat	2,12	1,44	1,53	3,24	3,34
p-valor	0,0728	0,1155	0,1077	0,0359	0,0338
Teste Hausman
t-stat	5,15	-	-	7,56	12,15
p-valor	0,5253	-	-	0,373	0,2049
Especificação	POLS	POLS	POLS	POLS	POLS

Painel A: Estimação dos modelos
Variáveis	Modelo 6			Modelo 7
Variáveis	POLS	FE	RE	POLS	FE	RE
TONE^CEO	0,0070	0,0065	0,0071	-	-	-
POS^{CEO (1)}	-	-	-	-0,0006	-0,0008	-0,0011
NEG^{CEO (1)}	-	-	-	-0,0041	-0,0022	-0,0044
TONE^CFOIR	0,0089*	0,0025	0,0073	-	-	-
POS^{CFOIR (1)}	-	-	-	0,0195**	0,0108	0,0179*
NEG^{CFOIR (1)}	-	-	-	-0,0199	-0,0824	-0,0168
TONE^SELL	0,0112**	0,0106*	0,0111**	-	-	-
POS^{SELL (1)}	-	-	-	0,0761***	0,0885***	0,0820***
NEG^{SELL (1)}	-	-	-	-0,0382*	-0,0560**	-0,0426**
TONE^BUY	0,0053	0,0108	0,0068	-	-	-
POS^{BUY (1)}	-	-	-	0,1720**	0,1900**	0,1800**
NEG^{BUY (1)}	-	-	-	-0,0384	-0,1250**	-0,621
SIZE⁽¹⁾	0,5020	0,1400	0,4600	0,3910	0,1400	0,3670
BM⁽¹⁾	-0,0393	-0,0176**	-0,0551	-0,0486	-0,1710**	-0,0617
LnAT⁽¹⁾	-0,3910*	-0,6130	-0,4060*	-0,4200*	-0,6320	-0,4300*
SUPR⁽¹⁾	-0,5150	-0,4830	-0,5000	-0,5480	-0,5300	-0,5410
LEV⁽¹⁾	0,0167*	0,3150	0,0185*	0,0143	0,0365	0,0166*
constante	0,0073	0,0422	0,0103	0,0134	0,0404	0,0149
Painel B: Testes para especificação dos modelos e testes econométricos
Teste F
t-stat	1,61			1,66
p-valor	0,0082			0,0054
Teste LM
t-stat	1,82			2,22
p-valor	0,0884			0,0680
Teste Hausman
t-stat	16,33			21,27
p-valor	0,0603			0,0677

\begin{matrix} B H A R_{i t} = α_{0} + β_{13} T O N E^{C E O}_{i t} + β_{14} T O N E^{C F O I R}_{i t} + β_{19} T O N E^{S E L L}_{i t} \\ + β_{20} T O N E^{B U Y}_{i t} + γ_{k} C O N T R O L S^{K}_{i t} + ε_{i t} \end{matrix}

\begin{matrix} B H A R_{i t} = α_{0} + β_{15} P O S^{C E O}_{i t} + β_{16} N E G^{C E O}_{i t} + β_{17} P O S^{C F O I R}_{i t} \\ + β_{18} N E G^{C F O I R}_{i t} + β_{21} P O S^{S E L L}_{i t} + β_{22} N E G^{S E L L}_{i t} \\ + β_{23} P O S^{B U Y}_{i t} + β_{24} N E G^{B U Y}_{i t} + γ_{k} C O N T R O L S^{K}_{i t} + ε_{i t} \end{matrix}

\begin{matrix} B H A R_{i (τ_{1}, τ_{2})} = \prod_{t = 0}^{τ_{2}} (1 + A R_{i, t}) & c o m A R_{i, t} = R_{i . t} - (\hat{α_{i}} + \hat{β_{i}} R_{m t}) \end{matrix}

[1] jmftonin@uem.br

Brasil

Brasil

Reacción del mercado accionario a los tonos transcritos de las teleconferencias de resultados

RESUMEN