Liberdade Econômica e Práticas ESG (Environmental, Social, Governance): uma Análise do Setor Financeiro nas Américas

Ferreira, Lucas Benedito Gomes Rocha; Malanski, Leonardo Köppe

doi:10.15728/bbr.2021.1125.pt

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Sumário

Artigo • BBR, Braz. Bus. Rev. 20 (6) • Nov-Dec 2023 • https://doi.org/10.15728/bbr.2021.1125.pt copiar

Liberdade Econômica e Práticas ESG (Environmental, Social, Governance): uma Análise do Setor Financeiro nas Américas

Autoria SCIMAGO INSTITUTIONS RANKINGS

RESUMO

Por meio da teoria da legitimidade e da vertente Nova Economia Institucional, o objetivo deste estudo é investigar o efeito da liberdade econômica na relação entre as práticas Environmental, Social, Governance (ESG) e a rentabilidade. A amostra da pesquisa corresponde às empresas do setor de finanças localizadas na América, entre 2017 e 2020, utilizando informações da base de dados Refinitiv Eikon®. A análise utilizou modelagem de dados em um painel hierárquico. Os resultados demonstram que as práticas ESG têm um impacto positivo e significativo sobre a rentabilidade. Individualmente, apenas a variável referente ao pilar social apresentou relação positiva e significativa sobre a rentabilidade. Quanto ao efeito moderador da liberdade econômica, mostrou-se que ela potencializa a relação entre índice ESG e rentabilidade, e somente potencializa a relação entre governança corporativa e rentabilidade quando analisadas individualmente. Além disso, os resultados implicam que a qualidade institucional de um país tem uma influência importante nas práticas ESG e na rentabilidade.

Palavras-chave:
liberdade econômica; práticas ESG; empresas financeiras

Países	Empresas	Observações	Índice de Liberdade Econômica
Países	Empresas	Observações	2017	2018	2019	2020
Argentina	7	16	50,4	52,3	52,2	53,1
Brasil	11	36	52,9	51,4	51,9	53,7
Canadá	28	112	78,5	77,7	77,7	78,2
Chile	7	28	76,5	75,2	75,4	76,8
Colômbia	7	24	69,7	68,9	67,3	69,2
Mexico	7	24	63,6	64,8	64,7	66
Estados Unidos	378	1.512	75,1	75,7	76,8	76,6
Total	445	1.780	466,7	466	466	473,6

Variáveis	Definição	Fórmula	Coleta	Literatura relacionada
Variável dependente - Rentabilidade
ROAit	Retorno sobre os ativos	$\frac{E B I T}{A t i v o T o t a l}$	Refinitiv Eikon®	Eccles et al. (2014Eccles, R. G., Ioannou, I., & Serafeim, G. (2014). The impact of corporate sustainability on organizational processes and performance. Management Science, Forthcoming, 60(1), 2835-3857. http://doi.org/10.1287/mnsc.2014.1984 http://doi.org/10.1287/mnsc.2014.1984... ), Velte (2017Velte, P. (2017). Does ESG performance have an impact on financial performance? Evidence from Germany. Journal of Global Responsibility, 8(2), 169-178. https://doi.org/10.1108/JGR-11-2016-0029 https://doi.org/10.1108/JGR-11-2016-0029... ).
Variáveis independentes - Práticas Environmental, Social, Governance (ESG)
ESGit	ESG	0 a 100: pontuação dos 3 índices combinados	Refinitiv Eikon®	Godfrey et al. (2009Godfrey, P. C., Merrill, C. B., & Hansen, J. M. (2009). The relationship between corporate social responsibility and shareholder value: an empirical test of the risk management hypothesis. Strategic Management Journal, 30(4), 425-445. https://doi.org/10.1002/smj.750 https://doi.org/10.1002/smj.750... ), Eccles et al. (2014Eccles, R. G., Ioannou, I., & Serafeim, G. (2014). The impact of corporate sustainability on organizational processes and performance. Management Science, Forthcoming, 60(1), 2835-3857. http://doi.org/10.1287/mnsc.2014.1984 http://doi.org/10.1287/mnsc.2014.1984... ), Del Bosco and Misani (2016Del Bosco, B., & Misani, N. (2016). The effect of cross-listing on the environmental, social, and governance performance of firms. Journal of World Business, 51(6), 977-990. https://doi.org/10.1016/j.jwb.2016.08.002 https://doi.org/10.1016/j.jwb.2016.08.00... ).
GCit	Governança Corporativa	0 a 100: pontuação das práticas de governança corporativa		Tarmuji et al. (2016Tarmuji, I., Tarmuji, N. H., & Maelah, R. (2016). The Impact of Environmental, Social and Governance Practices (ESG) on Economic Performance: Evidence from ESG Score. International Journal of Trade, Economics and Finance, 7(3), 67-74. https://doi.org/10.18178/ijtef.2016.7.3.501 https://doi.org/10.18178/ijtef.2016.7.3.... ), Bassen e Kovacs (2020Bassen, A., & Kovács, A. M. (2020). Environmental, social and governance key performance indicators from a capital market perspective. In T. Beschorner, A. Brink, B. Hollstein, M. C. Hübscher & O. Schumann (Eds.), Wirtschafts-und Unternehmensethik (pp. 809-820). Springer. http://doi.org/10.1007/978-3-658-16205-4_66 http://doi.org/10.1007/978-3-658-16205-4... ).
SOit	Social	0 a 100: pontuação de práticas sociais		Pletsch et al. (2015Pletsch, C. S., Silva, A., & Hein, N. (2015). Responsabilidade social e desempenho econômico-financeiro das empresas listadas no Índice de Sustentabilidade Empresarial-ISE. Revista de Gestão Social e Ambiental, 9(2), 53-69. ), Shakil et al. (2019Shakil, M, H., Mahmood, N., Tasnia, M., & Munim, Z, H. (2019). Do environmental, social and governance performance affect the financial performance of banks? A cross-country study of emerging market banks. Management of Environmental Quality, 30(6), 1331-1344. https://doi.org/10.1108/MEQ-08-2018-0155 https://doi.org/10.1108/MEQ-08-2018-0155... ).
ENit	Meio Ambiente	0 a 100: pontuação de práticas ambientais		Tarmuji et al. (2016Tarmuji, I., Tarmuji, N. H., & Maelah, R. (2016). The Impact of Environmental, Social and Governance Practices (ESG) on Economic Performance: Evidence from ESG Score. International Journal of Trade, Economics and Finance, 7(3), 67-74. https://doi.org/10.18178/ijtef.2016.7.3.501 https://doi.org/10.18178/ijtef.2016.7.3.... ), Liu et al. (2017Liu, Y. S., Zhou, X., Yang, J. H., & Hoepner, A. G. (2017). Corporate carbon emissions and financial performance: does carbon disclosure mediate the relationship in the UK? SSRN. https://doi.org/10.2139/ssrn.2941123 https://doi.org/10.2139/ssrn.2941123... ), Buallay (2019Buallay, A. (2019). Is sustainability reporting (ESG) associated with performance? Evidence from the European banking sector. Management of Environmental Quality, 30(1), 98-115. https://doi.org/10.1108/MEQ-12-2017-0149 https://doi.org/10.1108/MEQ-12-2017-0149... ).
Variáveis de Controle
MTBit	Market-to-book	$\frac{V a l o r d e M e r c a d o}{V a l o r P a t r i m o n i a l}$	Refinitiv Eikon®	Peiris e Evans (2010Peiris, D., & Evans, J. (2010). The Relationship Between Environmental Social Governance Factors and U.S. Stock Performance. The Journal of Investing Fall, 19(3), 104-112. https://doi.org/10.3905/joi.2010.19.3.104 https://doi.org/10.3905/joi.2010.19.3.10... ).
LEVit	Alavancagem	$\frac{P a s s i v o T o t a l}{A t i v o T o t a l}$		Velte (2017Velte, P. (2017). Does ESG performance have an impact on financial performance? Evidence from Germany. Journal of Global Responsibility, 8(2), 169-178. https://doi.org/10.1108/JGR-11-2016-0029 https://doi.org/10.1108/JGR-11-2016-0029... ).
SIZEit	Tamanho da empresa	Logaritmo do ativo total.		Eccles et al. (2014Eccles, R. G., Ioannou, I., & Serafeim, G. (2014). The impact of corporate sustainability on organizational processes and performance. Management Science, Forthcoming, 60(1), 2835-3857. http://doi.org/10.1287/mnsc.2014.1984 http://doi.org/10.1287/mnsc.2014.1984... ).
RTit	Retorno normal da ação	$P_{i . t} - P_{i . t - 1} / P_{i . t - 1}$		Malta e Camargos (2016Malta, T. L., & Camargos, M. A. de. (2016). Variáveis da análise fundamentalista e dinâmica e o retorno acionário de empresas brasileiras entre 2007 e 2014. REGE - Revista de Gestão, 23(1), 52-62. https://doi.org/10.1016/j.rege.2015.09.001 https://doi.org/10.1016/j.rege.2015.09.0... ).
Variável moderadora - Liberdade Econômica
EFIit	Índice de Liberdade Econômica	De 0 a 100: onde 0 é menos liberal, e 100 é mais liberal.	The Heritage Foundation	Sambharya e Rasheed (2015Sambharya, R. B., & Rasheed, A. A. (2015). Does economic freedom in host countries lead to increased foreign direct investment? Competitiveness Review, Fribourg, 25(1), 2-24. https://doi.org/10.1108/CR-05-2013-0047 https://doi.org/10.1108/CR-05-2013-0047... ).

Variável	2017		2018		2019		2020
Variável	Média	DP	Média	DP	Média	DP	Média	DP
ROAit	0,026	0,058	0,027	0,059	0,028	0,05	0,019	0,055
ESGit	36,456	16,335	36,889	16,675	38,465	16,98	41,073	17,441
GCit	44,786	21,916	45,535	21,628	47,224	21,366	48,915	21,167
SOit	38,82	17,573	39,063	18,327	40,339	18,553	43,527	19,114
ENit	10,726	22,971	11,591	23,168	13,480	24,359	16,377	25,488
MTBit	0,561	1,213	0,516	1,593	0,571	1,627	0,566	1,785
LEVit	0,811	0,221	0,8	0,197	0,803	0,165	0,81	0,161
SIZEit	24,262	1,846	24,498	1,8	24,624	1,79	24,993	1,787
RTit	0,152	0,285	0,006	0,244	0,2663	0,274	0,212	0,435
EFIit	74,132	4,918	74,57	4,984	75,492	5,196	75,484	4,821

Variáveis	Média	Desvio-Padrão	Mínimo	Máximo	Observações
ROAit	0,025	0,056	-0,322	0,87	1.772
ESGit	38,253	16,954	2,117	93,527	1.748
GCit	46,649	21,554	0,239	96,809	1.748
SOit	40,467	18,495	0,632	95,565	1.748
ENit	13,086	24,113	0	95,569	1.748
MTBit	0,553	1,568	0	27,409	1.772
LEVit	0,806	0,189	-1,373	3,462	1.772
SIZEit	24,594	1,824	17,828	30,661	1.772
RTit	0,16	0,333	-0,768	3,129	1.749
EFIit	74,92	5,013	50,4	78,5	1.780

Variáveis/ Países	SO		EN		GC		ESG		ROA
Variáveis/ Países	Méd.	Obs.	Méd.	Obs.	Méd.	Obs.	Méd.	Obs.	Méd.	Obs.
Argentina	50,70	25	24,57	25	59,36	25	50,39	25	0,024	28
Brasil	64,39	43	45,37	43	52,45	43	57,47	43	0,065	44
Canadá	57,21	112	39,17	112	44,14	112	49,51	112	0,021	112
Chile	44,71	28	26,32	28	49,29	28	43,46	28	0,01	28
Colômbia	54,02	27	41,39	27	43,18	27	47,95	27	0,025	28
EUA	37,88	1.485	9,015	1.485	46,40	1.485	36,24	1.485	0,024	1.504
México	47,51	28	24,28	28	50,31	28	45,04	28	0,049	28

Variáveis independentes	Equação 1		Equação 2
Efeitos fixos	Coeficiente	Estatística z	Coeficiente	Estatística z
>Nível 1
Intercepto	0,13158***	3,56	0,271405***	4,25
SIZE	-0,003613**	-2,14	-0,0038**	-2,25
LEV	-0,039928***	-3,11	-0,04011***	-3,12
MTB	0,02786***	13,61	0,02756***	13,45
RT	-0,031168***	-4,95	-0,03082***	-4,87
ESG	0,000294*	1,87	-0,00205**	-2,22
>Nível 2
EFI			-0,00189***	-2,71
ESG x EFI			0,000033***	2,56
>Nível 3
Variação temporal (l)	-0,011798**	-1,14	0,0032961	0,15
Efeitos aleatórios	Variância estimada	Erro-padrão	Variância estimada	Erro-padrão
>Nível 1
Empresa	1,1332E-3	1,033E-4	1,1048E-3	-
Variação temporal (l)	1,84E-5	8,64E-6	1,77E-5	-
>Nível 2
País	1,28E-5	0,00005	6,6E-21	-
Variação temporal (l)	3,76E-15	8,28E-14	1,62E-20	-
Coeficiente de correlação intraclasse	ICC	Erro-padrão	ICC	Erro-padrão
Nível 1 (empresa)	0,6332669	0,0271829	0,66235948	0
Nível 2 (país)	0,0070683	0,0274493	3,78E-18	0
Teste de verificabilidade	Qui-quadrado	p-valor	Qui-quadrado	p-valor
Teste LR (HLM3 x Linear)	738,17	0,0001	712,7	0,0001

Variáveis independentes	Equação 3		Equação 4
Efeitos fixos	Coeficiente	Estatística z	Coeficiente	Estatística z
>Nível 1
Intercepto	0,160115***	3,96	0,257531***	4,05
SIZE	-0,0050176***	-2,79	-0,001954	-1,35
LEV	-0,0373336***	-2,9	-0,041854***	-3,27
MTB	0,0271711***	13,21	0,028433***	14,22
RT	-0,0314711***	-5,01	-0,030477***	-4,81
SO	0,0003403*	1,91
EN	0,0001166	0,78
GC	-0,0000303	-0,31	-0,00235***	-2,64
>Nível 2
EFI			-0,002144***	-2,95
GC x EFI			0,0000324***	2,69
>Nível 3
Variação temporal (l)	-0,0253754**	-2,22	0,0041358	0,31
Efeitos aleatórios	Variância estimada	Erro-padrão	Variância estimada	Erro-padrão
>Nível 1
Empresa	0,001136	1,1016E-4	0,001115	-
Variação temporal (l)	1,91E-5	7,93E-6	1,77E-5	-
>Nível 2
País	7,10E-12	-	6,55E-20	-
Variação temporal (l)	2,34E-6	4,58E-6	1,03E-19	-
Coeficiente de correlação intraclasse	ICC	Erro-padrão	ICC	Erro-padrão
Nível 1 (empresa)	0,633278	0,238423	0,6259821	0
Nível 2 (país)	3,96E-9	0	3,68E-17	0
Teste de verificabilidade	Qui-quadrado	p-valor	Qui-quadrado	p-valor
Teste LR (HLM3 x Linear)	729,57	0,0001	722,68	0,0001

Variáveis independentes	Equação 5		Equação 6
Efeitos fixos	Coeficiente	Estatística z	Coeficiente	Estatística z
>Nível 1
Intercepto	0,247746***	4,13	0,214722	3,96
SIZE	-0,004836***	-2,93	-0,004427**	-2,54
LEV	-0,03759***	-2,92	-0,039737***	-3,1
MTB	0,026968***	13,19	0,027685***	13,72
RT	-0,031026***	-4,91	-0,031906***	-5,06
SO	-0,0009905	-1,3
EN			-0,0007738	-1,13
>Nível 2
EFI	-0,001332**	-2,08	-0,0007821	-1,51
SO x EFI	0,0000201*	1,91
EN x EFI			1,44E-5***	1,55
>Nível 3
Variação temporal (l)	-0,004431	-0,31	-0,0130413	-0,91
Efeitos aleatórios	Variância estimada	Erro-padrão	Variância estimada	Erro-padrão
>Nível 1
Empresa	0,0011084	9,95E-5	0,0011236	-
Variação temporal (l)	1,85E-4	7,84E-6	1,94E-5	-
>Nível 2
País	13,24E-22	-	1,82E-18	-
Variação temporal (l)	1,78E-21	2,08E-18	2,63E-20	-
Coeficiente de correlação intraclasse	ICC	Erro-padrão	ICC	Erro-padrão
Nível 1 (empresa)	0,6259464	0,240505	0,630331	0
Nível 2 (país)	1,83E-19	0	1,02E-15	0
Teste de verificabilidade	Qui-quadrado	p-valor	Qui-quadrado	p-valor
Teste LR (HLM3 x Linear)	713,98	0,0001	722,55	0,0001

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